与征求意见稿相比，最终颁布的版本有很大程度上的改善，更贴近商业实际要求，也新增了更多地投资者保护条款，并最终对基金募集程序提出了合规解决方案。

从整体上讲，《募集办法》是一部操作性比较强的私募规范。

其中，重要内容包括：

一、确定了基金销售机构的资质要求，以期改变市场上销售机构鱼龙混杂的情况。

销售机构受托募集私募基金必须要有以下三个要素：

1、取得基金销售业务资格；

2、成为基金业协会会员；

3、得到相应私募基金管理人的委托授权。

而未来，市场上从事私募基金募集行为的只有两类，一类是私募基金管理人销售其自行发行管理的基金产品；一类是有销售资质的销售机构，受私募基金管理人委托，销售相应的基金产品。

二、进一步确定了非公开募集行为与公开募集行为的边界，具体以特定对象确定程序为准；

三、进一步确定了基金募集的程序。

主要包括：

（一）特定对象确定；

（二）投资者适当性匹配；

（三）基金风险揭示；

（四）合格投资者确认；

（五）投资冷静期；

（六）回访确认。

其中，满足特定合格投资者要求（即《私募办法》第十三条的特殊合格投资者）的，可以豁免（一）、（二）、（三）、（五）、（六）的程序要求，同时，因其本身就符合合格投资者标准，实际上意味着无需履行复杂的基金募集程序；

另，满足专业投资机构定义的投资者，可以豁免（五）、（六）的程序要求。

四、明确了投资冷静期程序和回访确认程序的程序要求和法律后果。

主要体现在：

1、基金合同签署在特定对象确认程序完成以后；2、回访确认以前投资者可以解除合同；

3、投资冷静期的起算时点确定为基金合同签署完毕且投资者交纳认购基金的款项后；且区分了证券投资基金与非证券投资基金在投资冷静期程序上的不同要求，允许非证券投资基金在其基金合同当中自行约定投资冷静期的相关要求。即，理论上非证券投资基金可以在其基金合同中要求豁免投资冷静期，或提出更低/高标准、更多样化的投资冷静期程序。

4、回访确认的行使和主要内容也进行了进一步的约定。详见第三十条。

以下为具体条文分析：

黑体部分为与征求意见稿相一致部分，红体部分为修订部分，蓝体部分为对条款有影响的删除部分，请各位读者审阅：

本办法所称募集行为包含推介私募基金，发售基金份额（权益），办理基金份额（权益）认/申购（认缴）、赎回（退出）等活动。

（三）定义了募集行为，除了狭义的基金成立前的募集以外，还包括了未来的基金退出/转让行为。

笔者认为，主要针对的是先将基金成立后，再拆细转卖的行为。

新旧不同：

明确了销售机构受托募集私募基金必须要有以下三个要素：

1、取得基金销售业务资格；

2、成为基金业协会会员；

3、得到相应私募基金管理人的委托授权。

（二）最近三年从事投资管理相关业务；

（三）基金业协会认定的其他情形。

新旧不同：

增加了一种包含原基金销售资格的资格认定情形。

新旧不同：

1、强调《基金销售协议》必须以书面形式签订。

2、强调《基金销售协议》的核心内容——关于私募基金管理人与基金销售机构权利义务划分以及其他涉及投资者利益的部分需要作为基金合同的附件。

新旧不同：

措辞明确，无进一步调整。

取得基金销售业务资格的商业银行、证券公司等大型机构自行募集私募基金的，可以以自身名义开立募集结算资金专用账户，但须向中国基金业协会报告相关风控制度【调整为第十三条】。

从条文的语义上，并没有指明是否所有的私募投资基金必须适用本条的程序，希望正式稿中对此有所改善[然而并没有区分]。

新旧不同：

1、修改了开户的主体，不再要求必须联名，更符合商业实际。

2、进一步明确了账户的用途，除用于募集资金外，还用于向投资者分配收益、给付赎回款项以及分配基金清算后的剩余基金财产等。但这个修改其实很奇怪，一般来说，募集户里的资金会打到基金账户当中，基金账户在获得收益后应是直接向投资者的个人账户分配收益，而非向募集户分配收益。受限于本条，也就意味着，募集户会需要保留至基金清算完毕时。这个修改有点匪夷所思。

取得基金销售业务资格的商业银行、证券公司等金融机构，可以在同一私募基金的募集过程中同时作为募集机构与监督机构。符合前述情形的机构应当建立完备的防火墙制度，防范利益冲突。

本办法所称监督机构指中国证券登记结算有限责任公司、取得基金销售业务资格的商业银行、证券公司以及中国基金业协会规定的其他机构。监督机构应当成为中国基金业协会的会员。

私募基金管理人应当向中国基金业协会报送私募基金募集结算资金专用账户及其监督机构信息。

大大加强了对资金安全监管的要求:

1、明确了账户监督协议的重要内容；

2、根据商业实际，明确了银行等金融机构可以同时做募集方和监督方，但需要建立防火墙制度；

3、监督机构需要成为基金业协会的会员；

4、管理人需要向协会报告监督机构的相关信息；

5、删除了监督机构在反洗钱事项上的要求。

6、缺憾：还是没能明确，开立募集户是否是必须的程序性要求。

（一）特定对象确定；

（二）投资者适当性匹配；

（三）基金风险揭示；

（四）合格投资者确认；

（五）投资冷静期；

（六）回访确认。

2、新增了“投资者适当性匹配”的要求，亦即，“基金风险与投资者的风险承受能力相匹配”。

1、新增了可以公开宣传管理团队和高管信息；

2、有趣的是，将第二款的募集机构修改为了私募基金管理人。也就是强调，前款所称的募集机构的宣传行为，销售机构在进行宣传时能够公开宣传的是私募基金管理人和私募基金的信息，而非销售机构自身的信息。

3、删去了不得包含基金产品的推介内容的强制性要求。

投资者风险承担能力发生重大变化时，可主动申请对自身风险承担能力进行重新评估。

在对投资人进行调查满3年，或投资人因自身变化主动提出时，应该重新调查

新旧不同：

1、强调投资者承诺符合合格投资者标准，应当以书面方式承诺；

2、明确了需要重新评估的前提时，募集机构再次向投资者推介时，据上次评估已经超过3年；

3、豁免了持有期间超过3年时，再次进行风险评估的要求。但如果推介新基金，超过3年是要进行重新评估的。

（二）财务状况，其中个人投资者财务状况包括金融资产状况、最近三年个人年均收入、收入中可用于金融投资的比例等信息；机构投资者财务状况包括净资产状况等信息；

（三）投资知识，包括金融法律法规、投资市场和产品情况、对私募基金风险的了解程度、参加专业培训情况等信息；

（四）投资经验，包括投资期限、实际投资产品类型、投资金融产品的数量、参与投资的金融市场情况等；

（五）风险偏好，包括投资目的、风险厌恶程度、计划投资期限、投资出现波动时的焦虑状态等。

《私募基金投资者问卷调查内容与格式指引（个人版）》详见附件一。

1、修改了《私募基金投资者问卷调查内容与格式指引》，正式推出了《私募基金投资者问卷调查内容与格式指引（个人版）》

（二）募集机构应通过验证码等有效方式核实用户的注册信息；

（三）投资者阅读并同意募集机构的网络服务协议；

（四）投资者阅读并主动确认其自身符合《私募办法》第三章关于合格投资者的规定；

（五）投资者在线填报风险识别能力和风险承担能力的问卷调查；

（六）募集机构根据问卷调查及其评估方法在线确认投资者的风险识别能力和风险承担能力。

2、可以自行评级，也可以委托第三方机构评级；

3、建立基金风险评级的标准和方法。

因目前私募投资基金行业，尤其是股权投资基金、创业投资基金和其他基金的风险评级标准尚未有明确统一，因此，无论是自行评级还是委托第三方评级，估计都会有一定困难。不知实践中会如何应对。

2、销售机构只能被授权可以使用，而无需制作推介材料，或对推介材料的真实性、准确性、完整性负责。

3、实际上是加强了管理人的义务，减弱了销售机构的责任。

（二）私募基金管理人名称、私募基金管理人登记编码、基金管理团队等基本信息；

（三）中国基金业协会私募基金管理人以及私募基金公示信息（含相关诚信信息）；

（四）私募基金托管情况（如无，应以显著字体特别标注）、其他服务提供商（如律师事务所、会计师事务所、保管机构等），是否聘用投资顾问等；

（五）私募基金的外包情况；

（六）私募基金的投资范围、投资策略和投资限制概况；

（七）私募基金收益与风险的匹配情况；

（八）私募基金的（删除：特殊）风险揭示；

（九）私募基金募集结算资金专用账户及其监督机构信息；

（十）投资者承担的主要费用及费率，投资者的重要权利（如认购、赎回、转让等限制、时间和要求等）；

（十一）私募基金承担的主要费用及费率；

（十二）私募基金信息披露的内容、方式及频率；

（十三）明确指出该文件不得转载或给第三方传阅；

（十四）私募基金采取合伙企业、有限责任公司组织形式的，应当明确说明入伙（股）协议不能替代合伙协议或公司章程。说明根据《合伙企业法》或《公司法》，合伙协议、公司章程依法应当由全体合伙人、股东协商一致，以书面形式订立。申请设立合伙企业、公司或变更合伙人、股东的，并应当向企业登记机关履行申请设立及变更登记手续；

（十五）中国基金业协会规定的其他内容。

（删除：募集机构应当采取合理方式向投资者揭示风险，确保推介材料中的相关内容清晰、醒目。）

1、 名称和类型，如当时无法确定或事后发生变更（如公司制、合伙制基金因工商部门核名、注册造成影响）该如何处理；

2、 如制作推介材料时，用的是一个有资质的管理人，但真正签合同时的管理人，是该管理人在当时尚未成立的子企业（事后也取得了管理人资格）；或一个作为GP，一个作为管理人，该如何处理；

3、 托管机构没有最终确定（因无资金，可能无法与托管银行签署协议）该如何处理；

4、 特殊风险的意指（管理办法第二十五条有一定指导作用）；

5、 如无募集结算户该如何处理；

6、 如谈判过程中，投资者/基金承担的主要费用/费率发生变化该如何处理；

7、 私募基金信息披露的内容详尽程度要求；以及内容、方式、频率如谈判过程中发生变化，该如何处理。

以上诸多问题，均与本条粗暴地使用了“应与基金合同主要内容一致”这一用语，鉴于商业实质上，推介材料中所显示的信息，和经过谈判后确定的基金合同内容可能会有较大的差异，在法律上，本条应表述为“指导性”更为适宜。譬如新增一款为“应与基金合同主要内容大体一致，推介材料与基金合同中有不一致之处，募集机构应向投资者进行说明”。【最终稿居然采用了这个方案，哈哈，挺好的。】

新旧不同：

1、强调信息清晰醒目，提到了前文，以示重视；

2、修改了征求意见稿中强制性要求推介材料应当与基金合同主要内容一致的不适当要求，增加了“如不一致，应当向投资者特别说明”；

3、增加需要在推介材料中披露中国基金业协会私募基金管理人以及私募基金公示信息（含相关诚信信息）；

4、除托管信息外，增加了其他服务商信息的披露要求；

5、增加了基金外包服务的要求；

6、加强了风险提示的要求；

7、增加了资金监督机构信息的披露要求；

8、增加了投资者主要权利的披露要求；

9、增加了对募集合伙制、公司制基金时，向投资人明示入伙（股）协议等不能取代《合伙协议》、《公司章程》的要求，做好普法教育。。。。。

（二）推介材料虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏；

（三）以任何方式承诺投资者资金不受损失，或者以任何方式承诺投资者最低收益，包括宣传“预期收益”、“预计收益”、“预测投资业绩”等相关内容；

（四）夸大或者片面推介基金，违规使用“安全”、“保证”、“承诺”、“保险”、“避险”、“有保障”、“高收益”、“无风险”等可能误导投资人进行风险判断的措辞等可能使投资人认为没有风险的表述；

（五）使用“欲购从速”、“申购良机”等片面强调集中营销时间限制的措辞；

（六）推介或片面节选少于6个月的过往整体业绩或过往基金产品业绩；

（七）登载个人、法人或者其他组织的祝贺性、恭维性或推荐性的文字；

（八）采用不具有可比性、公平性、准确性、权威性的数据来源和方法进行业绩比较，任意使用“业绩最佳”、“规模最大”等相关措辞；

（六）恶意贬低同行；

（七）允许非本机构雇佣的人员进行私募基金推介；

（八）推介非本机构设立或负责募集的私募基金；

（九）法律、行政法规、中国证监会（删除:的有关规定）和中国基金业协会（删除:自律规则）禁止的其他行为。

与之前的规范相比，本次新增了：

1、不得“登载”对某人的恭维性文字，但却并未明确“登载”的范围；

2、恶意贬低同行，但实际很难断定何为“贬低”；

3、非本机构“雇佣”的人员，是否必须以劳务合同或劳动合同为准；

4、推介非本机构募集的私募基金，即不得帮别人做宣传推广。

新旧不同：

1、增加了两项宣传禁语；

2、明确宣传业绩不得片面截取，最短时限不得低于6个月。

（二）面向社会公众的宣传单、布告、手册、信函、传真；

（三）海报、户外广告；

（四）电视、电影、电台及其他音像等公共传播媒体；

（五）公共、门户网站链接广告、博客等；

（六）未设置特定对象确定程序的募集机构官方网站、微信朋友圈等互联网媒介；

（七）未设置特定对象确定程序的讲座、报告会、分析会；

（八）未设置特定对象确定程序的电话、短信和电子邮件等通讯媒介；

（九）法律、行政法规、中国证监会规定和中国基金业协会自律规则禁止的其他行为。

第（七）项，对经过调查程序的对象，可以通过官网，微信朋友圈进行推介；

第（八）项，对经过调查程序的对象，可以打电话、发短信、发邮件；

从此，什么时候可以将信息发到朋友圈当中，还算是比较明确的了。

新旧不同：

1、加强了对开讲座、报告会、分析会的要求，从原来的经正式邀约，修改为需要设置特定对象确定程序；

2、将以前的“经过特定对象确定程序”的表述修改为“设置特定对象确定程序”，估计意在于允许推介行为和确定程序同时进行。符合实际要求。

（二）私募基金（删除：投资运作中面临）的一般风险，包括资金损失风险、基金运营风险、流动性风险、募集失败风险、投资标的的风险、税收风险等；

（三）投资者对基金合同中投资者权益相关重要条款的逐项确认，包括当事人权利义务、费用及税收、纠纷解决方式等。

《私募投资基金风险揭示书内容与格式指引》详见附件二。

再次强调了投资冷静期、回访确认等程序性安排的要求。

新旧不同：

1、修改了之前的条款表述，是对投资者的要求，转向为对募集机构的要求。募集机构应当向投资者要求其提供必要的资产证明文件或收入证明；

2、扩大了征求意见稿中对金融资产证明文件的解释，使之贴近合格投资者标准要求所对应的文件名称；

3、增加了募集机构反洗钱义务。

（二）金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。

前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。

（一）私募证券投资基金合同应当约定，投资冷静期自基金合同签署完毕且投资者交纳认购基金的款项后起算；

（二）私募股权投资基金、创业投资基金等其他私募基金合同关于投资冷静期的约定可以参照前款对私募证券投资基金的相关要求，也可以自行约定。

3、终于在本事项上区分了证券投资基金和股权投资基金、创业投资基金和其他私募基金（以下称“非证券投资基金”），允许非证券投资基金在其基金合同当中自行约定投资冷静期的相关要求。

（一）确认受访人是否为投资者本人或机构；

（二）确认投资者是否为自己购买了该基金产品以及投资者是否按照要求亲笔签名或盖章；

（三）确认投资者是否已经阅读并理解基金合同和风险揭示的内容；

（四）确认投资者的风险识别能力及风险承担能力是否与所投资的私募基金产品相匹配；

（五）确认投资者是否知悉投资者承担的主要费用及费率，投资者的重要权利、私募基金信息披露的内容、方式及频率；

（六）确认投资者是否知悉未来可能承担投资损失；

（七）确认投资者是否知悉投资冷静期的起算时间、期间以及享有的权利；

（八）确认投资者是否知悉纠纷解决安排。

回访的内容主要是确认合格投资者的身份和投资决定，从字面理解基本是回答“是不是你？”“是不是决定要投资？”两个简单的问题，为何还要加上“客观确认”“不得出现诱导性陈述”的约束？

所以，着实不太理解本条的用意，实际用处也相对不大。

可以考虑和冷静期合并，如适当延长冷静期。

新旧不同：

1、删除了征求意见稿中“完成回访确认以后签署基金合同”的错误要求；

2、增加补充了回访确认的内容要求，以便进行实务操作。

2、回访确认成功前，募集户中的资金不得转出到基金账户，管理人也不得使用；

3、如行使前述解除权，募集户中的资金应当按照合同约定退还。建议基金合同中要明确期间利息条款。

（二）依法设立并在中国基金业协会备案的私募基金产品；

（三）受国务院金融监督管理机构监管的金融产品；

（四）投资于所管理私募基金的私募基金管理人及其从业人员；

（五）法律法规、中国证监会和中国基金业协会规定的其他投资者。

投资者为专业投资机构的，可不适用本办法第二十九条、第三十条、第三十一条的规定。

新旧不同：

与征求意见稿相比，大大进行了调整和修改，主要体现在：

1、考虑到募集时并未在基金业协会备案为投资计划，因此将金融产品仍区分为在基金业协会备案的私募基金产品和受国务院金融监督管理机构监管的金融产品，符合实际要求；

2、增加了兜底条款；

3、[重要]明确了特殊的合格投资者无需履行特定对象确认程序、风险评估程序、风险提示程序、投资冷静期程序和回访确认程序；

4、[重要]新增了一类特殊投资者——专业投资机构，可以无需履行投资冷静期程序和回访确认程序。

回访的内容主要是确认合格投资者的身份和投资决定，从字面理解基本是回答“是不是你？”“是不是决定要投资？”两个简单的问题，为何还要加上“客观确认”“不得出现诱导性陈述”的约束？

所以，着实不太理解本条的用意，实际用处也相对不大。

可以考虑和冷静期合并，如适当延长冷静期。

新增了第六条至第十四条的有关要求。

生效时点改在颁布三个月后，给市场适应时间。